Estudio Fitch rating ETB

Corporates

Telecommunications
Colombia
Empresa de Telecomunicaciones
Full Rating Report de Bogota S.A., E.S.P.
Ratings Fitch ha afirmado en ‘AAA(col)’ la calificación nacional de largo plazo de la Empresa de
Security Class Current Rating Telecomunicaciones de Bogotá S.A., E.S.P. - ETB
Local Currency IDR BBB−−
Foreign Currency IDR
National Scale
BBB−−
AAA(col)
Fundamentos
Las calificaciones están soportadas en el perfil financiero conservador de la empresa,
IDR − Issuer default rating.
su generación de flujo de caja libre positivo y su posición de liderazgo en servicios de
telefonía local y de banda ancha en el mercado de Bogotá. La calificación se ve
Rating Outlook (or Watch) atenuada por una intensificación de la competencia, sustitución por parte de los
Stable servicios móviles y una limitada diversificación geográfica y de servicios. La calificación
considera que el perfil financiero y estructura de capital de la ETB no cambiará de
Financial Data manera sustancial a partir de la reciente decisión de la empresa referente a la
Empresa de Telecomunicaciones de Bogota vinculación de un socio estratégico.
S.A., E.S.P.
La calificación en moneda extranjera (FC IDR) de ETB de ‘BBB-’, ubicada en el techo
Date (COP Mil.)
Revenues 12/31/10 1,467,027
soberano de Colombia, incorpora un perfil crediticio más robusto que la calificación en
EBITDA 12/31/10 642,264 moneda extranjera (FC IDR) del Distrito de Bogotá, calificado en ‘BB+’ por Fitch, y
EBITDA Margin 12/31/10 considera que el vínculo entre matriz y subsidiaria es débil y que no hay dependencia.
(%) 43.8
Total Assets 12/31/10 4,873,166 A pesar de que ETB es propiedad del Distrito de Bogotá, la empresa tiene una
Total Debt 12/31/10 302,767 administración independiente e históricamente ha mantenido un perfil financiero
Total Debt 12/31/10
/EBITDA(x) 0.5 conservador. El giro de dividendos por parte de ETB no es material para las finanzas del
FFO Adjusted 12/31/10 Distrito. Adicionalmente, el Distrito firmó un acuerdo con la empresa, vigente hasta el
Leverage (x) 0.5
EBITDA/Interest 12/31/10
año 2013, que busca asegurar buenas prácticas de gobierno corporativo. Fitch estima
Expense(x) 23.0 que las relaciones entre el Distrito y ETB no deberán afectar el perfil de riesgo y
financiero de ETB.
Analysts El perfil financiero de la empresa es robusto frente a pares de la región, teniendo en
consideración el pasivo pensional no fondeado, las contingencias de balance y las
Sergio Rodriguez, CFA garantías otorgadas a Colombia Móvil. La generación de flujo de caja libre (FCF), la
52-81-8399-9100
sergio.rodriguez@fitchratings.com
adecuada posición de liquidez y un perfil de madurez de la deuda manejable sustenta
la calidad crediticia. Se espera que los ingresos disminuyan en el mediano plazo, en la
Natalia O’Byrne medida que la menor generación de ingresos de telefonía local y de larga distancia se
57-1-3269999 verá compensada parcialmente con el crecimiento en los ingresos de datos e Internet.
natalia.obyrne@fitchratings.com Sin embargo, la generación de flujo de caja de operaciones (FFO) debería brindarle a la
empresa la flexibilidad para mantener una estructura de capital estable ante un
Related Research debilitamiento de los resultados operativos.
La calidad crediticia de ETB se basa en una generación de flujo de caja fuerte,
Applicable Criteria
• ‘Metodología de Calificación de resultado de su posición como operador incumbente en Bogotá, mercado que está
Empresas no Financieras’ (Noviembre sometido a fuertes presiones competitivas. La generación de FCF le da la flexibilidad
24, 2009) financiera para mantener un perfil crediticio estable, aun con la tendencia al
debilitamiento de los resultados operativos. La compañía tiene una cobertura estimada
del 74% de las líneas en servicio en Bogotá, con una extensa cobertura de red que le
permite ofrecer múltiples servicios al segmento corporativo ubicado en Bogotá con
operaciones nacionales. En los últimos dos años, la competencia en el mercado de
Bogotá se ha intensificado por parte de Telmex, en la medida en que ha ganado
participación de mercado a expensas de ETB. La empresa ha desarrollado ofertas de
servicio empaquetadas tendientes a fidelizar a sus clientes del segmento residencial, lo
que incluye un acuerdo con DirecTV que busca compensar las presiones competitivas.

www.fitchratings.com Abril 1, 2011

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Adicionalmente, la estrategia de la empresa también se enfoca en el crecimiento de
servicios de datos, banda ancha y red.
El perfil financiero de ETB es sólido con bajos niveles de apalancamiento histórico y se
espera que, en el mediano plazo, se mantengan estables. Para diciembre de 2010, el
apalancamiento respecto a FFO y la relación deuda a EBITDA fueron de 0,5x veces
respectivamente. La deuda ajustada por contingencias, por arrendamientos de satélites
y frecuencias, por pensiones no fondeadas y garantías otorgadas a Colombia Móvil, al
igual que el reintegro de provisiones al EBITDA, resultan en una relación de
apalancamiento ajustado a EBIDTAR de 1,2x, que es inferior a la razón de 1,4x
promedio registrada en los tres años anteriores.
La posición de liquidez de ETB es robusta, soportada por su caja, un perfil de madurez
de deuda cómodo y generación de flujo de caja libre. Para diciembre de 2010, el saldo
de caja ascendía a COP189,2 mil millones, para amortizaciones de deuda de COP214,5
mil millones programadas para los próximos tres años. La deuda total de ETB ascendía
a COP302,7 mil millones para diciembre de 2010 comprometida principalmente con la
banca local. La totalidad de deuda está denominada en moneda local con tasa de
interés variable.
Factores Clave
• Una acción negativa de calificación podría ser considerada en el evento en que Fitch
perciba que en el mediano plazo la empresa podría empezar a generar flujo de caja
libre negativo debido a la combinación de un incremento en las inversiones de
capital (CAPEX) y del pago de dividendos aunados a un debilitamiento en la
generación de flujo de caja operativo tal que deban ser fondeados con recursos de
deuda adicionales resultando en un incremento sostenido en el apalancamiento
ajustado (por contingencias, pasivos pensionales y arrendamientos).
• Los factores que pueden incidir positivamente en la calidad crediticia serían una
mejor diversificación geográfica y de servicios, una mayor escala de su operación o
un cambio en la propiedad accionaria por una entidad mejor calificada y que esté
dispuesta a dar soporte a ETB.
Ajustes por Contingencias, Pensiones y Arrendamientos
Miles de Pesos Colombianos
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ingresos 1.390.117 1.385.598 1.442.021 1.553.620 1.502.299 1.483.542 1.437.700 1.467.027
EBITDA 716.222 675.411 626.138 620.930 664.716 574.217 618.791 642.264
Provisiones 37.619 27.593 127.757 163.875 127.013 195.831 98.266 106.286
Alquier de Satélites y Frecuencias 23.975 23.774 28.441 45.873 32.173 52.561 47.593 50.225
EBITDAR Ajustado 777.816 726.779 782.336 830.678 823.901 822.609 764.650 798.775

Margen EBITDA 51,5% 48,7% 43,4% 40,0% 44,2% 38,7% 43,0% 43,8%
Margen EBITDAR Ajustado 56,0% 52,5% 54,3% 53,5% 54,8% 55,4% 53,2% 54,4%

Contingencias de Balance 79.887 136.145 255.655 468.798 487.046 405.948 163.226 207.051

Deuda 359.050 210.328 112.500 275.251 240.357 400.774 312.519 302.767
Pasivo Pensional Neto 1.193.041 917.258 850.349 511.526 437.613 342.258 244.309 227.471
Garantía a Colombia Movil - 262.792 238.280 207.761 149.496 140.497 128.459 93.721
Pasivos Fuera de Balance 167.827 166.421 199.087 321.111 225.209 367.925 333.148 351.578
Deuda Ajustada 1.719.919 1.556.799 1.400.215 1.315.648 1.052.675 1.251.454 1.018.434 975.537

Deuda / EBITDA 0,5 0,3 0,2 0,4 0,4 0,7 0,5 0,5
Deuda Ajusta / EBITDAR Ajustado 2,2 2,1 1,8 1,6 1,3 1,5 1,3 1,2

Cálculo Actuarial 1.193.041 1.148.346 1.132.914 1.122.922 1.114.075 1.118.589 1.145.632 1.211.146
Monto Fondeado - 231.088 282.565 611.396 676.462 776.330 901.323 983.674
Fondeo Neto (1.193.041) (917.258) (850.349) (511.526) (437.613) (342.258) (244.309) (227.471)

La norma contable colombiana (GAAP) permite que los gastos de pensiones sean reconocidos debajo del EBIT
EBITDA: utilidad operativa antes de intereses, impuestos, depreciación, amortización y gastos de pensiones.
Los numeros hasta 2006 consolidan el 50% de Colombia Movil cuyo EBITDA era negativo.
Fuente: Reportes de la compañía - Estimaciones de Fitch

2 Empresa de Telecomunicaciones de Bogota S.A., E.S.P. Abril 1, 2011

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Eventos Recientes
El 22 de Marzo de 2011, la Asamblea de Accionistas de ETB recibió, por parte de la Junta
Directiva, la recomendación de vender la compañía, luego de que los esfuerzos realizados
el año anterior por vincular un socio estratégico que fondeara las inversiones de capital,
fueran infructuosos. El Distrito de Bogotá, socio controlador con el 88% de la propiedad
accionaria, va a consultar con el Consejo de la ciudad la aprobación de la venta. Sin
embargo, considerando que la elección para Alcalde se celebra en Octubre del presente
año, Fitch considera probable que la toma de la decisión se pueda extender hasta que
entre en funciones el nuevo Alcalde.

Perfil Financiero y Operativo
La estrategia de ETB se enfoca en mantener el valor para sus usuarios a partir de la
consolidación de la compañía como proveedor de servicios de voz fija, de banda ancha y
servicios IP. Dado el entorno altamente competitivo del sector de telecomunicaciones en
Colombia, ETB ha ido adaptando su plan estratégico para garantizar la protección y
generación de ingresos en el largo plazo. Sin embargo, la competencia en Bogotá se ha
intensificado resultando en una pérdida de cuota de mercado en líneas en servicio (LIS),
principalmente frente a Telmex.
No obstante, la empresa cuenta con un perfil crediticio conservador. Para Fitch la
inclusión de un nuevo socio controlador, que tenga experiencia en el sector, podría
contribuir a reforzar la competitividad de la empresa y revertir la tendencia operativa en
el largo plazo. La telefonía local continúa siendo el mayor generador de ingresos para ETB
y ha mostrado una tendencia decreciente en los últimos años, una tendencia que la
compañía está tratando de compensar con la oferta de servicios empaquetados como el
Triple Play que incluye banda ancha local y televisión paga.
Estructura de Capitalización ETB Vencimientos de Deuda
(Millones COP a Diciembre 31,2010)
Amount (%) Año
Banco de Bogota S.A. 46.875 1,6% 2011 23.368
Gran Banco S.A. 62.500 2,1% 2012 -
Banco Davivienda S.A. 72.107 2,5% 2013 191.196
Banco de Occidente S.A. 8.875 0,3% 2014 1.828
Banco BCSC S.A. 20.000 0,7% 2015 6.376
Helm Bank S.A. 80.000 2,7% 2016+ 80.000
Leasing & Others 12.410 0,4% 302.767
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 302.767 10,3% Liquidez
Total Patrimonio 2.626.818 89,7%

Total Capital Ajustado 2.929.585 100,0% Caja y Equivalentes de Efectivo 189.267
Deuda / EBITDA 0,5 - Lineas de Credito Comprometidas -
Total 189.267

Fuentes: Reportes ETB

ETB genera flujos de caja suficientes para fondear sus planes de inversiones de capital y
mantiene un bajo nivel de apalancamiento con un adecuado perfil de vencimientos de
deuda. Sin embargo, con el fin de competir hacia el mediano y largo plazo la compañía
busca incrementar sus inversiones de capital durante 2011 a COP450 mil millones y
apalancar el crecimiento, lo cual deberá darse independientemente del resultado de la
decisión de Distrito respecto a la propiedad de ETB.
Liquidez y Estructura de Deuda
El perfil financiero de ETB es sólido y se espera que, en el mediano plazo, se mantenga
estable con un nivel de apalancamiento bajo. Para diciembre de 2010, el apalancamiento
respecto a FFO y la relación deuda a EBITDA fueron de 0,5x veces respectivamente. La
deuda ajustada por contingencias, alquiler de satélites y frecuencias, las pensiones sin

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fondear y las garantías otorgadas a Colombia Móvil, al igual que el reintegro de
provisiones al EBITDA, resulta en una relación de apalancamiento ajustado a EBIDTAR de
1,2x, inferior a la razón de 1,4x promedio registrada en los tres años anteriores.
La posición de liquidez es fuerte, soportada por un elevado saldo de caja y un perfil de
vencimientos de deuda adecuados. Se espera que la generación de FCF se reduzca
durante 2011 debido al mayor monto de inversiones de capital. Para diciembre de 2010,
el saldo de caja era de COP189,2 mil millones para vencimientos de deuda de corto plazo
de COP214,5 mil millones. Al cierre de 2010, la deuda total registrada en de ETB ascendía
a COP302,7 mil millones, contratada principalmente con bancos locales. La totalidad de
la deuda está denominada en pesos con tasa de interés variable.


Corporates
Empresa de Telecomunicaciones de Bogota, S.A., E.S.P.(ETB)
Millones de Pesos Colombianos COP
2010 2009 2008 2007 2006
Rentabilidad (LTM)
EBITDA Operativo 642.264 618.791 574.217 664.716 620.930
EBITDAR Operativo 642.264 618.791 574.217 664.716 620.930
Margen de EBITDA (%) 43,8 43,0 38,7 44,2 40,0
Margen de EBITDAR (%) 43,8 43,0 38,7 44,2 40,0
Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 20,6 15,0 22,5 27,1 24,5
Margen del Flujo de Caja Libre (%) 19,8 13,5 (3,1) 13,1 (17,5)
Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 4,7 8,0 8,4 10,7 8,7
Coberturas (X)
FGO / Intereses Financieros Brutos 21,7 10,7 16,5 19,6 57,5
EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos 23,0 15,6 14,2 19,0 59,5
EBITDAR Operativo/ (Intereses Financieros + Alquileres) 23,0 15,6 14,2 19,0 59,5
EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda 12,5 12,3 3,7 9,7 12,9
EBITDAR Operativo/ Servicio de Deuda 12,5 12,3 3,7 9,7 12,9
FGO / Cargos Fijos 21,7 10,7 16,5 19,6 57,5
FCL / Servicio de Deuda 6,2 4,7 - 3,4 (5,4)
(FCL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 9,9 9,0 1,5 6,3 (2,6)
FCO / Inversiones de Capital 3,6 1,8 1,2 1,8 -
Estructura de Capital y Endeudamiento (X)
Deuda Total Ajustada / FGO 0,5 0,7 0,6 0,3 0,5
Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo 0,5 0,5 0,7 0,4 0,4
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo 0,2 0,2 0,3 0,1 0,2
Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo 0,5 0,5 0,7 0,4 0,4
Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo 0,2 0,2 0,3 0,1 0,2
Costo de Financiamiento Estimado (%) 9,1 11,1 12,6 13,6 5,4
Deuda Garantizada / Deuda Total
Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,1 0 0,3 0,1 0,1
Balance
Total Activos 4.873.166 4.841.626 5.049.429 4.675.346 4.645.924
Caja e Inversiones Corrientes 189.267 218.475 231.680 204.026 137.968
Deuda Corto Plazo 23.368 10.483 113.168 33.750 37.751
Deuda Largo Plazo 279.399 302.035 287.606 206.607 237.500
Deuda Total 302.767 312.519 400.774 240.357 275.251
Deuda asimilable al Patrimonio - - - - -
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 302.767 312.519 400.774 240.357 275.251
Deuda Fuera de Balance - - - - -
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 302.767 312.519 400.774 240.357 275.251
Total Patrimonio 2.626.818 2.520.998 2.571.687 2.303.709 2.178.949
Total Capital Ajustado 2.929.585 2.833.517 2.972.460 2.544.066 2.454.200
Flujo de Caja
Flujo generado por las Operaciones (FGO) 576.829 384.363 626.919 653.542 590.445
Variación del Capital de Trabajo 5.280 102.277 (128.363) 30.855 (584.191)
Flujo de Caja Operativo (FCO) 582.109 486.640 498.557 684.397 6.254
Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total - - - - -
Inversiones de Capital (163.902) (274.789) (413.266) (374.527) (191.197)
Dividendos (127.976) (17.810) (130.887) (112.574) (86.494)
Flujo de Caja Libre (FCL) 290.232 194.041 (45.597) 197.295 (271.437)
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto - - 1.018 (22.341) 1.445
Otras Inversiones, Neto (286.709) (96.424) (66.479) (25.668) (73.942)
Variación Neta de Deuda (9.751) (88.255) 160.417 (34.894) 162.751
Variación Neta del Capital - - - - -
Otros (Inversión y Financiación) (22.979) (22.568) (21.706) (48.334) 39.165
Variación de Caja (29.208) (13.206) 27.654 66.059 (142.017)
Estado de Resultados (LTM)
Ventas Netas 1.467.027 1.437.700 1.483.542 1.502.299 1.553.620
Variación de Ventas (%) 2,0 (3,1) (1,2) (3,3) 7,7
EBIT Operativo 242.964 252.356 216.172 360.796 321.772
Intereses Financieros Brutos 27.890 39.626 40.482 35.062 10.444
Alquileres - - - - -
Resultado Neto 121.718 202.957 204.137 240.789 185.706

Fuente: Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá S.A. E.S.P. ETB

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Relación con los medios: María Alejandra Ortiz, Bogotá, Tel. + 57 1 326-9999 Ext. 1310,
Email: maria.ortiz@fitchratings.com
Fecha del Comité Técnico de Calificación: 24 de Marzo de 2011
Acta Número: 2101
Objeto del Comité: Revisión Periódica
Definición de la Calificación: La calificación AAA(col) representa la máxima calificación
asignada por Fitch Colombia S.A. en su escala de calificaciones domésticas. Esta
calificación se asigna a la mejor calidad crediticia respecto de otras emisiones del país y
normalmente corresponde a las obligaciones financieras emitidas o garantizadas por el
gobierno.

La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye
una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un
valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. La información ha sido obtenida
de fuentes que se presumen confiables y precisas; por consiguiente la firma no se hace responsable por errores,
omisiones o por los resultados obtenidos del uso de esta información. Miembros del Comité Técnico de
Calificación que participaron en la reunión en la cual se asignó la(s) presente(s) calificación(es)*: Daniel R.
Kastholm, Glaucia Calp, Carlos Ramírez, Sergio Rodríguez y Maria Pia Medrano. *Las hojas de vida de los
miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web de la Sociedad Calificadora
www.fitchratings.com.co

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